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大宗商品需求疲弱明年或有回升可能

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来源: 作者: 2019-04-05 22:46:00

大宗商品需求疲弱,PPI延续40个月下落,这样的走势还会延续多久?综合内外部环境看,短时间内这类下行趋势恐怕难以改变。但是,正所谓否极泰来。外部因素主要是美元因素和地缘政治风险。这两大乱源虽然难以掌控,但是其风险在今年已提早释放了很大一部分,所以明年还会怎样,已有所预警。而内部因素主要是对新常态的认识与调剂。经过近两年特别是今年的阵痛,明年宏观经济将会和缓过来,进入结构更趋公道的发展状态。由此推测,明年大宗商品市场有转好的条件,大宗商品价格也有回升的可能。这正是陈克新先生给出的答案。

亚夫

2015年中国经济增速延续回落,重要经济指标比较前期高点基本腰斩。受其影响,大宗商品需求疲弱,导致PPI指数持续40多个月下落,结构性通缩趋势开始显现。展望2016年影响大宗商品趋势的宏观经济环境,一些需求负面因素将在上半年集中显现,尤其是美联储加息,将会成为商品市场行情的最后一击。但进入下半年后,由于加码稳增长的举措,和前期出台的宽松政策陆续显效,宏观经济将触底回升,从而带动大宗商品行情反弹。

陈克新

2015年宏观经济继续下行,凸显商品市场供大于求

2015年中国大宗商品市场压力沉重,主要体现在三个方面:

1。宏观经济增速已腰斩

整体来看,2015年中国经济增速继续回落。据统计,前3季度全国GDP增速6.9%,比较前些年14%增速高点已腰斩,有观点认为实际增速可能更低,差不多就是硬着陆。受其影响,大宗商品市场低迷,CCPI价格指数堕入负增长泥沼难以改变,结构性通缩局面开始显现。

分析中国经济增速持续回落因素,主要在于需求动力青黄不接,在消费、创新、改革等新引擎还处于成长阶段,还没有担纲经济增长主要动力的同时,贸易出口、固定资产投资等传统引擎却急剧衰减。统计数据显示,2015年前3季度中国对外出口同比下落1.9%,其中第三季度出口同比下降3.7%,具有加速下滑迹象。同期固定资产投资(不含农户)同比名义增长10.3%(扣除价格因素实际增长12.0%),增速比上半年回落1.1个百分点,比较前期高点也是腰斩。尤其是前3季度全国房地产开发投资仅同比名义增长2.6%,增速比1至8月回落0.9个百分点。目前,房地产投资同比增速已从两年前的20%以上跌至不足3%,为1998年房改以来最低水平。

全国固定资产投资急剧减速,对工业生产造成很大拖累。2015前3季度全国范围以上工业增加值,按可比价格计算同比增幅已经回落至6.2%,其中9月份增速为5.7%,延续回落局面还没有扭转。主要工业产品,如粗钢、水泥、汽车等都已出现负增长,导致月全国范围以上工业企业实现利润同比下落1.9%。

虽然中国经济第三驾马车居民消费有所抬头,但动力不够强大,距离中国经济增长主动力(居民消费占整体消费比重70%左右)还有长路要走。据统计,2015年前3季度全国社会消费品零售总额同比名义增长10.5%(扣除价格因素实际增长10.5%),增速仅比上半年加快0.1个百分点,远不能弥补同期投资和出口所减少的需求份额。而且从发展趋势来看,中国需求不足所引发的延续去库存和去产能到达一个临界点后,不排除引发大量下岗可能,这将刺激居民储蓄倾向,产生居民消费抑制。

2。经济延续下行抑制商品总量需求

中国经济延续下行,导致大宗商品需求疲弱加剧。主要表现为投资品需求疲弱引发初级产品需求下落。作为投资品中的代表品种钢材,近年来的国内消费(不含出口,下同)一直出现减速态势。据测算,2015年前3季度全国粗钢消费同比增速已萎缩至2%左右,比较前些年20%以上的增长水平,完全是断崖式跌落。其他投资产品中,如水泥、玻璃、有色金属、载重汽车、工程机械等,其增长速度也都有很多回落。

钢材、有色金属材料、橡胶制品、载重汽车等投资品需求疲弱,致使各种矿石、原油、橡胶等初级产品进口增长乏力。据海关统计,2015年110月份累计,全国8种重要初级产品进口量为117837万吨,同比增长2.8%,比去年同期增速回落了12个百分点。其中铁矿石进口量为77451万吨,下落0.5%;氧化铝进口量372万吨,下降11.2%。这从一个侧面反映出中国国内需求确切在减弱。

流通领域需求及库存需求极度萎缩,成为2015年中国大宗商品需求低迷的重要因素。自2014年以来,钢铁、有色、橡胶、矿石等一大批贸易商破产倒闭,或者由于效益不好而退出市场;即便一些仍在艰苦经营的贸易企业,遭到买涨不买落市场法则驱使,亦将经营库存紧缩至最低水平,有些企业完全零库存经营,这种情况几乎蔓延至所有大宗商品消耗企业,包括金属冶炼、石油化工、橡胶制品、油脂加工、纺织服装等企业,这就使得2015年中国大宗商品商业库存水平(包括隐性库存和显性库存,剔除国家战略储备)继续大幅缩减,比如全国钢材的实际库存水平估算不到常年水平的三分之一,挤出量超过6000万吨,从而加大了国内需求萎缩程度。据兰格钢铁云商平台监测数据,2015年10月底,全国29个重点城市钢材社会库存量为878万吨,同比下落9.8%,到达十几年来最低水平。

3。供大于求压迫市场价格继续下跌

需求疲弱,凸显商品供应过剩,导致价格指数不断下滑。据机构测算,2015年10月份,全国大宗商品价格指数(CCPI)为93.59点,比去年同期下降24.1%,比今年初下落9.6%。重要大宗商品中,能源类价格同比降幅最大,到达38.4%;其次为钢铁类下落31%;橡胶类下落24.5%,矿产类下降20.6%;农产品类和有色金属类下落幅度亦超过10%。

国内重要大宗商品期货价格中,2015年11月下旬铁矿石价格跌至300元/吨,螺纹钢跌破1700元/吨关口,天然橡胶价格跌破万元/吨大关;其他铜、铝、煤炭、焦炭等产品价格亦很低迷。

从2014年全年各月环比情况来看,整体价格曲线基本出现一路下滑态势,只有少数月份有所扬升。

遭到大宗商品价格延续走低影响,全国工业生产者价格指数(PPI)负增长持续时间已超过三年,结构性通货紧缩局面已显现。

明年经济增速触底回升,商品市场转向回暖

2016年中国宏观经济走势如何?总体来看,一些需求负面因素将在上半年集中显现,尤其是美联储加息,将会成为大宗商品市场行情的最后一击。但进入下半年后,因为决策层加码稳增长举措,并且前期所出台的宽松政策陆续显效,宏观经济或许利空出尽后触底回升,从而带动商品行情回暖。

1。明上半年经济增速继续回落

由于决策层不主张不下猛药,刺激力度较弱,已批复投资项目难以迅速、全面开工,所以上半年国内固定资产投资水平仍然不高,尤其是新开工项目不多,并对工业生产产生拖累。受其影响,上半年中国物价水平仍然低迷,企业继续去库存,流通领域库存和生产企业库存进一步萎缩,从而加大工业生产需求压力。

从国际环境来看,中国经济继续减速预期,亦会抑制全球经济复苏,反过来又会加大中国经济压力,由此出现国内外经济的利空循环。不仅如此,美联储今年12月份,或者明年一季度可能加息,货币宽松力度有所收紧,势必会对新兴经济体国家和全球经济产生暂时性负面冲击。所以最近国际货币基金组织等国际机构都纷纭下调2015年和2016年世界经济增长预期,普遍下调了0..3个百分点。如果2016年全球经济复苏真的不如人意,那末将主要体现在上半年,导致同期出口不容乐观。

由此预计2016年上半年中国经济继续回落,上半年经济增速有可能逼近6.5%,乃至更低。受其影响,大宗商品需求仍然疲弱,上半年全国8种重要大宗商品需求同比增幅低于5%。中国需求疲弱,对于进口构成掣肘,凸显全球大宗商品市场中国需求压力。

消费需求疲弱,加重产能多余,又会引发供应厂商更大力度竞争。2015年全球大宗商品价格所以继续大幅跌落,其中跨国公司借助于低成本优势,不断扩产挤占市场份额的竞争行动,已成为其主导气力。比如虽然铁矿石价格大幅下跌,但由于世界矿业巨头生产成本较低,力拓每吨现金本钱不到20美元,相比当前的50美元售价仍有很高的利润,因此有能力在低价位下增加产量。

统计数据显示,世界矿业巨头之一的淡水河谷2015年第三季度铁矿石产量同比增长2.9%,而全球第二大矿业公司力拓的铁矿石产量则大增12%。与此同时,世界矿业巨头的铁矿石出口量超过了同期产量。矿业巨头力拓的产量报告显示,力拓在2015年第三季度铁矿石出口量为9130万吨,同比增长17%,高出8610万吨的同期产量,这意味着世界矿业巨头低价扩产的竞争战略取得了显著成效。

由于国内外部份高成本企业继续挣扎死扛,并由于美联储加息预期,加上世界矿业巨头所在国家的货币贬值效应,预计尝到甜头的世界矿业巨头,将坚持扩产降价挤压高成本矿山的竞争战略不变,沙特石油公司等其他巨头亦会采用相同战略,因此今后全球大宗商品价格还会走低。如果不出大的意外,预计2016年上半年大宗商品价格将会达到谷底。乃至有观点认为今后国际市场铁矿石价格将跌至30美元/吨,原油价格跌至30美元/桶。

国际市场大宗商品价格继续低迷,乃至进一步跌落,无疑会加大国内企业压力,导致行业利润下落,企业亏损增加;同时各级政府强调铁腕环保,亦会抑制落后产能释放,但即使如此,出于保护市场份额需要,全国相干企业仍然保持较大范围生产水平,不会大面积减产。比如遭受价格重创的一些重要金属产品中,2015年前10月全国氧化铝产量4735万吨,同比增长10.6%;10种有色金属产量4261万吨,增长8.4%;钢材产量93430万吨,亦增长1%;只有粗钢67510万吨,下落2.2%。其实,2015年110月份全国粗钢产量是不是只有67510万吨还值得怀疑?由于同期钢材产量为93430万吨,前者高出后者25920万吨,其超出幅度高达38%,尤其是9、10月份钢材产量超过粗钢产量5672万吨,其超越幅度高达42%,这种100斤麦子磨出140斤面粉的数据严重背离了常理。虽然钢材产量中存在一些重复计算,但从历史数据分析,其差距也不应当如此差异。这也从一个侧面反映出中国企业抗跌价、抗亏损能力非常强大。因而可知,2015年4季度和2016年上半年大宗商品市场压力沉重,整体价格水平继续低迷,出现持续性大幅上涨的可能性不大。

2。利空出尽后下半年经济趋向回升

2016年上半年全国经济增速的继续回落,开始逼近6.0关口,将会逐渐产生许多经济问题和社会问题,比如企业大面积亏损、财政税收萎缩、实业率上升,贷款还本付息违约,乃至引发金融系统性风险。如果中国经济增速持续低于6.0%,那就进入了中低速增长阶段,必将使得中国10三五收入翻番目标难以实现。现在市场普遍认为中国经济下行压力还没有充分释放,甚至还在增加。所以,仍然沉重的经济下行压力,将会促使决策层加码刺激措施。预计这些措施大概有五个方面:

1是强化旧有增长功能中的投资关键作用。

就中国经济增长动能而言,主要有两大方面。1是传统增长功能,即投资、出口增长所提供的经济增长动力;另一个是所谓新功能,即改革创新、居民消费所提供的经济增长动力。由于目前新功能、新动力尚在成长初级阶段,一时不能担纲中国经济增长主要引擎,而且旧功能中出口其实不完全取决于我们,不是都由中国说了算,这就使得中国经济稳增长,暂时还只能更多地借助于旧功能中的投资拉动,即发挥投资的关键作用。为此发改委不断以大力度批复投资项目,2015年前3季度批复项目投资额到达3.2万亿元。其中9月份以来,发改委就批复了39个项目,总投资范围达1.26万亿元,今后还会继续批复,并采取措施推动所批项目开工。发改委最近还明确提出,2015年四季度要将投资稳增长放到各项工作的首位。

现在影响投资水平回升的关键问题,是缺少资金,这就使得已批复投资项目不能迅速、全面开工,构成强大需求动力。预计新1年内决策层有可能实行更宽松货币政策和更积极财政政策,解决建设资金不足问题。如果2016年内中国投资增速因此大幅度提升,中国需求疲弱局面将会显著改观,全国大宗商品市场行情也会为之一振。

2是更多房地产救市措施出台。

在推动投资增长方面,房地产行业的支柱作用再度被强化。刺激房地产投资将会成为地方政府稳投资、稳增长的主抓重点。最近中央领导提出要化解房地产库存,促进房地产业持续发展。预计很快会有相干配套措施出台:如下降购房首付、满足按揭需求、下降购房贷款利率和税费、予以购房补贴、政府直接购房等。

现在松动房地产控制的措施已在一线城市和部份二线城市显示效应。统计数据显示,2015年10月份全国城市超过半数新居价格环比上涨,同比上涨城市也增加到12个。预计随着更多救市措施的出台,尤其是全国商品房去库存的加快,2016年下半年房地产开工项目会有较多增加,从而提升大宗商品需求。

3是继续金融机构双降。

目前全国外汇占款出现减少趋势,物价指数中PPI延续40多个月为负,CPI涨幅放缓,结构性通缩局面明显。同时与发达国家接近于零的贷款利率相比,中国现在实际贷款利率仍然在5%左右,实体经济活动承受的利息负担太重。同时我们的存款准备金率还高达百分之10几,冻结着巨量资金。另一方面,大量已批复投资项目,包括许多补短板投资项目,却缺少资金而不能全面、迅速开工,加大了经济下行压力。这就使得今后金融机构继续双降成为可能,并且降准力度大于降息。金融机构继续双降,对于刺激经济增长具有积极效应,尤其是对房地产效应显著,这也有利于提振大宗商品需求。

四是扩大财政赤字和盘活沉淀资金。

随着经济总量规模扩大,中国财政赤字范围也具有提高空间。预计2016年中国财政赤字规模有可能提高至3%。这就使得政府可使用资金增加,借此提高对补短板投资活动的支持。与此同时,决策层还将以更大力度盘活存量资金,增进投资建设。截至2015年8月底,政府已收回中央和地方存量资金109亿元和2966亿元。有资料显示到2015年9月底,国家政府机关团体存款量巨大,超越想像。这些巨量沉淀资金的盘活,进入投资领域,必将促使下半年投资水平回升。

5是提高地方政府债务置换数额。

经全国人大、国务院批准,财政部2015年已下达6000亿元新增地方政府债券和3.2万亿元地方政府债券置换存量债务额度。最近市场传言财政部计划再次增加2015年地方置换债券额度,从3.2万亿元增至3.8万亿元,乃至到达4万亿元规模,增加幅度最高至25%。预计2016年内还会继续实行地方政府债务置换,而且范围还可能扩大,以覆盖年度到期债务,支持投资活动。

遭到上述五个方面加码措施影响,并由于前期出台宽松政策效应显现,将使得下半年中国经济在投资回暖带动之下增速触底回升。预计下半年经济增速(统计数据)回升至7.0%,乃至高出7.0%。在其带动之下,下半年中国大宗商品需求增加,整体市场有所回暖。

在国内加码稳增长措施的同时,由于前期主要国家极度货币宽松的推动,全球制造业,尤其是发达国家制造业显现复苏迹象。据有关资料,全球工厂订单指数2015年10月份升至7个月来的高点。发达国家中,美国10月新定单量和产出都出现今年夏天以来的首次提升,PMI指数一直处于50扩大线上方;英国采购经理人指数(PMI)则蹿升至16个月以来的最高点,到达55.5,亦是目前世界最高值;日本工业生产也处于1年来的最高点。有观点认为日本工业强劲数据,有可能表明东亚摆脱了最糟地步。此外,印度、俄罗斯、越南及一些中欧国家也都出现工业增长。全球制造业转向复苏,理应改良中国出口环境,终究也会成为商品需求福音。

美联储加息,意味着一段时期内全球经济利空出尽。值得注意的是,如果美联储在今年底或2016年初加息,也就意味着一段时期内利空出尽。由于美联储加息的必要条件是经济数据转好,包括就业和通胀率等到达较好水平,这就表明世界经济,尤其是美国经济最糟的时期已过去,全球经济将迎来稳定复苏的局面。如果真是这样的话,如果美联储没有出现大的情势误判,全球经济形势好转,必将支持中国出口,产生大宗商品市场新动力。

收到上述几个方面的推动,预计2016年下半年全国大宗商品消费同比增幅超过5%。随着供求关系有所改良,市场价格在上半年触底后,将在下半年出现回升。

(:中冶有色技术)

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